公司可调动公司债券2024年追踪评级论述 CSCI Pengyuan Credit Rating Report                    信用评级论述声明    除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成托付关系外，本评级机构及评级从业东说念主 员与评级对象不存在职何足以影响评级行动孤苦、客不雅、平正的关联关系。    本评级机构与评级从业东说念主员已履行尽责走访义务，有充分根由保证所出具的评级论述 校服了实在、客不雅、平正原则，但分歧评级对象过甚联系方提供或已考究对外公布信息的 正当性、实在性、准确性和齐全性作任何保证。    本评级机构依据里面信用评级范例和工作秩序对评级收尾作出孤苦判断，不受任何组 织或个东说念主的影响。    本评级论述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情状的个体见解，不看成购买、出售、 持有任何证券的建议。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级论述及评级收尾而导 致的任何耗损负责。    本次评级收尾自本评级论述所注明日历起成效，灵验期为被评证券的存续期。同期， 本评级机构已对受评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变 更信用评级。本评级机构教唆论述使用者应实时登陆本公司网站怜惜被评证券信用评级的 变化情况。    本评级论述版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除托付 评级协议商定外，未经本评级机构书面喜悦，本评级论述及评级论断不得用于其他债券的 刊行等证券业务行为或其他用途。                                 中证鹏元资信评估股份有限公司 地址：深圳市深南通衢 7008 号阳光高尔夫大厦三楼           电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090   邮编: 518040   网址：www.cspengyuan.com                                                                       中鹏信评【2024】追踪第【212】号 02 年追踪评级论述 评级收尾                               评级不雅点                                    ?     本次评级收尾是筹商到 ：卑鄙 IDC 行业阛阓空间仍浩大，南京佳力                  本次评级      前次评级                                          图机房环境时刻股份有限公司（以下简称“公司”，股票代码：603 主体信用等第               AA-     AA-         912.SH）中枢客户禀赋仍较优，在手订单较为充裕，在中短期内仍 评级计算                 安稳      安稳          能为公司经营事迹提供一定撑持，公司货币资金较为充裕，钞票流 佳力转债                 AA-     AA-         动性较好；同期也怜惜到，追踪期内，公司盈利才略仍有所下滑，2                                          营业务仍存在一定的垫资压力，仍濒临主材价钱高潮带来的成本管                                          控压力和数据中心名堂建设程度不足预期和异日运营效益不足预期                                          的风险。                                    公司主要财务数据及考虑（单元：亿元）                                        合并口径                2024.3     2023      2022      2021                                        总钞票                  33.30     29.72     20.20     19.78                                        归母通盘者职权              18.95     18.92     10.01     10.17                                        总债务                  10.03      6.00      6.25      5.73                                        营业收入                  1.14      6.35      6.25      6.67 评级日历                                   净利润                   0.02      0.35      0.37      0.85                                        经营行为现款流净额             -0.47    -0.74      0.71      0.74                                        EBITDA 利息保险倍数            --     1.03      2.88      6.40                                        总债务/总成本             34.62%    24.08%   38.44%    36.04%                                        FFO/净债务                  --   -0.42%   -10.02%   -13.87%                                        EBITDA 利润率               --   5.02%     8.87%    17.40%                                        总钞票讲述率                   --   1.94%     2.53%     6.48%                                        速动比率                  1.97      2.48      1.56      2.34                                        现款短期债务比               2.55      4.80      2.20      4.82 磋议形貌                                        销售毛利率               26.73%    25.41%   26.65%    33.06%                                        钞票欠债率               43.08%    36.31%   50.43%    48.58% 名堂负责东说念主：秦风明                          注： 2021-2023 年公司净债务为负 [email protected]               贵府开端：公司 2021-2023 年审计论述及 2024 年 1-3 月未经审计财务报表，中证鹏元整                                    理 名堂组成员：朱琳艺 [email protected] 评级总监： 磋议电话：0755-82872897 www.cspengyuan.com 上风 ?   跟着行业数字化转型的加速及 AI 等新应用场景的出现，对算力开拓和承载算力的数据中心需求激增，公司卑鄙     IDC 行业阛阓空间仍浩大。频年来数字经济快速发展、AIGC 大模子商用落地，我国算力需求激增将撑持数据中心     建设接续发展。公司机房空调业务看成 IDC 配套基础设施，异日阛阓需求仍有一定保险；同期通过刊行本期债券及     定增逐渐切入卑鄙的 IDC 业务，或将成为公司异日新的事迹增长点。 ?   中枢客户仍以大型电信运营商为主，在手订单可为经营事迹提供一定撑持。公司主要客户仍主要为大型电信运营     商，禀赋较优，为止 2023 年末，公司在手订单为 7.64 亿元，较上年末有所增长，中短期内仍能为公司经营事迹提供     一定撑持。 ?   追踪期内，公司货币资金较为充裕，钞票流动性较好。为止 2024 年 3 月末，公司货币资金占总钞票比重为     告贷用于营运资金储备，公司钞票流动性较好。 ?   控股股东提供的股票质押担保仍可对本期债券的偿付提供一定保险。公司控股股东南京楷得投资有限公司（以下简     称“南京楷得”）将其持有公司 5,612.33 万股的股票用于本期债券的担保，仍可在一定程度上培植本期债券的安全     性。 怜惜 ?   追踪期内，公司营业收入较为安稳，受居品结构变化影响，销售毛利率稍稍下落，肖似期间用度同比上升影响，公     司盈利才略仍有所下滑。2023 年，公司营业收入较为安稳，但盈利才略仍有所下滑。公司一体化居品毛利率水平弱     于精密空调居品，追踪期内，一体化居品收入占比培植，主营业务销售毛利率稍稍下落，但由于销售用度及管制费     用等期间用度同比上升，公司盈利才略仍有所下滑。 ?   公司数据中心名堂建设程度不足预期，计算试验参加运营时候仍具有一定不细目性，且仍需怜惜后期运营效益情     况。公司本期债券募投名堂南京楷德悠云数据中心名堂（一期）受外部电力澄澈施工影响不休延期，一期名堂达到     预定可使用状态延期至 2024 年 7 月 31 日。待外部电力澄澈施工完成通电后进行开拓单体调试、系统联归拢 CQC 机     房认证后可齐全验收，计算试验参加运营时候仍具有一定不细目性。且仍需怜惜后期数据中心名堂运营效益不足预     期风险。 ?   公司议价才略不彊，2023 及 2024 年第一季度，经营行为现款流接续净流出，主营业务仍存在一定垫资压力。公司     主要通过投标形貌获取订单，下搭客户主要为通讯运营商、数据中心等，其产业链地位相对强势，公司业务的验收     及回款经由较长。2023 年及 2024 年第一季度，公司经营行为现款流量净额差异为-7,365.44 万元和-4,675.31 万元，     主营业务仍存在垫资压力。 ?   自 2024 年 3 月以来，巨额商品铜价接续高潮，需怜惜铜价高潮给公司带来的成本管控压力。公司顺利材料占主营业     务成本比例在 70%傍边，顺利材料主要为铜管、钢材等基础原材料及压缩机、风机等机电配件。自 2024 年 3 月以     来，巨额商品铜价接续高潮，5 月创历史新高，需怜惜铜价高潮给公司带来的成本管控压力。 异日计算 ?   中证鹏元给以公司安稳的信用评级计算。咱们以为公司在手订单仍可为中短期营业收入提供一定撑持，客户依然较     为优质，且跟着公司切入卑鄙 IDC 业务，有望赢得新的业务增长点。 www.cspengyuan.com 同行相比（单元：亿元）     考虑                          公司                   申菱环境                  英维克                  依米康     总钞票                         29.72                  47.67                50.91                 16.24     营业收入                         6.35                  25.11                35.29                  8.01     营业收入同比增长率               1.71%                     13.06%               20.72%                -8.84%     净利润                          0.35                   1.04                 3.49                 -2.43     销售毛利率                   25.41%                    27.64%               32.35%                14.50%     钞票欠债率                   36.31%                    48.17%               51.25%                74.32% 注：以上各考虑均为 2023 年数据。 贵府开端：iFinD，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子     评级方法/模子称呼                                                                                   版块号     工商企业通用信用评级方法和模子                                                                 cspy_ffmx_2023V1.0     外部特等支援评价方法和模子                                                                   cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已表示于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及收尾     评分要素         评分考虑                   考虑评分         评分要素      评分考虑                             考虑评分            宏不雅环境                                4/5          初步财务情状                                   8/9            行业&运营风险情状                           4/7            杠杆情状                                   8/9      业务情状                                             财务情状              行业风险情状                            3/5            盈利情状                                    中              经营情状                              4/7          流动性情状                                    6/7     业务情状评估收尾                                   4/7   财务情状评估收尾                                        8/9            ESG 要素                                                                                      0     颐养要素   紧要特等事项                                                                                      0            补充颐养                                                                                        0     个体信用情状                                                                                           aa-     外部特等支援                                                                                             0     主体信用等第                                                                                          AA- 注：各考虑得分越高，暗示施展越好。 个体信用情状 ?    把柄中证鹏元的评级模子，公司个体信用情状为 aa-，反应了在不筹商外部特等支援的情况下，偿还债务的才略很强，      受不利经济环境的影响不大，误期风险很低。 本次追踪债券大约     债券简称             刊行范围（亿元）           债券余额（亿元）               前次评级日历               债券到期日历     佳力转债             3.00               2.98                   2023-5-19            2026-7-30 www.cspengyuan.com        一、 追踪评级原因      把柄监管部门划定及中证鹏元对本次追踪债券的追踪评级安排，进行本次按期追踪评级。        二、 债券召募资金使用情况      公司于2020年7月30日刊行6年期3亿元可调动公司债券，召募资金原考虑用于南京楷德悠云数据中 心名堂（一期）名堂。把柄公司2024年3月22日发布的《佳力争2023年度召募资金存放与试验使用情况 的专项论述》，为止2023年末，公司已累计使用召募资金20,741.23万元，本期债券召募资金余额为        三、 刊行主体大约      为止2024年3月末，公司注册成本及实得益本为5.42亿元，较2022年末增多2.38亿元，增量主要开端 于公司2023年3月完成定增及成本公积转增股本。为止2024年3月末，公司试验阻抑东说念主仍为何根林，何根 林先生顺利持有南京楷得31.10%股权，同期通过搭伙企业南京佳成投资搭伙企业（有限搭伙）（以下简 称“佳成投资”）阻抑南京楷得 20.00%股权，佳成投资由普通搭伙东说念主何根林担任实践事务搭伙东说念主，何 根林为南京楷得的试验阻抑东说念主。为止2024年3月末，控股股东南京楷得对公司顺利持股28.91%，持股比 例较上年同期下落1.00个百分点；公司第二大股东安乐师程集团有限公司持股比例由2023年3月末的 为9.38%。为止2024年3月末，公司控股股东南京楷得已质押股份占其持股比例的46.21%，其中77.54% 已质押股份用于本期债券担保。      追踪期内，公司合并报表范围未发生变化。公司仍主要从事数据机房等精密环境阻抑领域联系居品 的研发、分娩和销售，为客户提供节能、控温开拓以及联系节能时刻服务。为止2023年末，公司纳入合 并报表范围的子公司共计5家，详见附录四。        四、 运营环境       宏不雅经济和政策环境 极的财政政策和肃穆的货币政策 全年增长地点的完结打下细腻基础。一季度试验 GDP 同比增长 5.3%，增速超预期，口头 GDP 同比增长 www.cspengyuan.com 期调遣；财政进出压力仍大，发力偏慢；工业分娩和服务业安详增长，阔绰接续诞生，出口景气度回升， 制造业投资施展亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。      宏不雅政策要强化逆周期和跨周期调遣，连接实施积极的财政政策和肃穆的货币政策，加强政策器用 革新和和谐配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等形貌推动实体经济融资成本稳中 有降；在结构上连接发力，加大对紧要政策、要点领域和薄弱要领的支援力度；驻防资金空转千里淀，畅 通货币政策传导机制，提高资金使用成果；央行在二级阛阓开展国债贸易，不错看成一种流动性管制方 式和货币政策器用储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成什物工作量，加 快刊行地方政府专项债券，接续推动结构性减税降费。另外，本年运行畅达几年刊行超恒久极度国债， 本年刊行 1 万亿元，用于国度紧要政策实施和要点领域安全才略建设，怜惜后续刊行形貌和时候。基础 设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类鼓动阛阓化转型，建立同高质地发展相顺应的政府债务管制机 制，接续落地“一揽子化债决议”。房地产领域加大因城施策力度，激勉刚性和改善性住房需求；进一 步推动城市房地产融资和谐机制落地见效，一视同仁支援房地产企业合理融资需求；要点作念好保险性住 房、城中村纠正、“平急两用”大师基础设施“三大工程”的建设，完善“阛阓+保险”的住房供应体 系，逐渐建立房地产行业新发展模式。      现时国内正处在产业转型升级的流毒期，要肆意发展新质分娩力，紧紧主办高质地发展这个首要任 务。表里部环境依然复杂严峻，泰西经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，好意思国通胀粘性依然较强，降 息推迟，肖似大国博弈和地缘政事突破等，不细目性和难料念念性增多。国内房地产行业依旧处在颐养中， 灵验需求不足和信心偏弱，要进一步激勉经营主体活力，增强发展内生能源。轮廓来看，尽管现时边临 不少珍惜挑战，但很多故意要求和积极要素不休累积，我国发展具有坚实基础、诸多上风和宏大潜能， 恒久向好的趋势不会改变，全齐有要求推动经济完结质的灵验培植和量的合理增长。       行业运营环境      频年来数字经济快速发展、AIGC大模子商用落地，我国算力需求激增将撑持数据中心建设接续发 展；同期政策端“东数西算”工程的深远实施推动数据中心产业完结集约化、协同化发展，第三方数 据中心运营商将迎来发展机遇期，但亦将濒临阛阓主体快速增长而引发的行业竞争加重风险      数字经济催生宏大算力需求，看成算力物理底座的数据中心迎来发展机遇期。在数字经济时间，算 力是中枢分娩力，是继热力、电力之后新的分娩力，数字经济与实体经济的深度交融正在快速发生。 的流毒力量，不休催生新业态新模式新产业，2023年我国数字经济中枢产业增多值占GDP比重达到10%。 同期，自2022年下半年以来，AIGC（东说念主工智能分娩内容）完结时刻和产业端快速发展，Open AI 推出的 东说念主工智能大模子 Chat GPT 将大型言语生成模子和东说念主机对话推向新高度，国内大型科技企业、互联网云 狡计头部公司均纷繁推出或考虑推出 AI 大模子或 AIGC 应用场景。这些均对算力有高度依赖，AI 算力 需求将呈现指数级增长。2023年我国数据分娩总量达32.85ZB，同比增长22.44%，算力总范围达到 www.cspengyuan.com 图 1 我国数字经济快速发展，AIGC 大范围商用撑持数据中心接续发展          数字经济范围（左轴）             占GDP比重（右轴）                                                            数据中心范围（左轴）          数据中心同比增长（右轴）          同比口头增速（右轴）       单元：万亿元 贵府开端：公开贵府，中证鹏元整理      一体化大数据中心政策推动数据中心布局优化，促进寰宇数据中心协同发展。由于数据中心对网络 依赖性强，我国数据中心网络节点精深集合于北上广深等一线城市。而跟着数据中心范围快速发展，其 对能源、地盘、电力等资源要求日益培植，东部地区能耗考虑病笃、电力成本高，大范围发展数据中心 的难度和局限性接续加大。而我国西部地区资源充裕，极度是可再生能源丰富，具备发展数据中心、承 接东部算力需求的后劲。2022年2月17日，国度发展改变委等部门蚁合印发文献，考虑在京津冀、长三 角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏建设8个国度算力流毒节点、10个国度IDC集群， 其中京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝流毒四个节点主要负责处理工业互联网、金融证券、灾害预 警等对网络要求较高的业务，内蒙古、贵州、甘肃、宁夏四个节点主要处理后台加工、离线分析、储存 备份等对网络要求不高的业务，“东数西算”工程应时而生。2023年12月，国度发展改变委、国度数据 局等五部门蚁合印发《深远实施“东数西算”工程加速构建寰宇一体化算力网的实施见解》，提议到 超等算力等多元算力加速会聚，国度流毒节点地区各类新增算力占寰宇新增算力的60%以上，国度流毒 节点算力资源使用率显贵越过寰宇平均水平。1ms 时延城市算力网、5ms 时延区域算力网、20ms 时延跨 国度流毒节点算力网在示范区域内初步完结。 www.cspengyuan.com  图 2 “东数西算”优化数据中心布局，领导东西部地区协同发展  贵府开端：国度发展改变委，中证鹏元整理      “东数西算”工程接续时候长、投资范围大，其中数据中心为投资过程中的中枢驱动要素，并将提 升温控开拓、供配电系统、服务器等领域需求。“东数西算”工程既包括传统的土建工程，还波及到IT 开拓制造、信息通讯、绿色能源供给等，是数字经济时间下并列“南水北调”、“西电东送”和“西气 东输”等的重钞票投资名堂，工程将高出“十四五”策画期，计算异日每年投资范围或超4,000亿元， 其中以数据中心集群为代表的产业链将处于工程投资中的中枢位置，存在平方且接续的成本开支。把柄 部分流毒节点联系数据中心策画情况，“十四五”策画的数据中心数目较“十三五”策画期间精深翻倍， 咱们计算流毒节点的建设将会带动寰宇数据中心投资保持高位。同期，政策文献对于能耗考虑和上架率 的要求将使得数据中心上游要领部分产业链直经受益，受益要领包括温控开拓、供配电系统、服务器等。 而“东数西算”工程异日将镌汰企业获取数据服务的包袱，更多中小企业将赢得上云考虑，促进了如 IaaS等云狡计的需乞降联系企业的发展机遇，最终形成数据需乞降数据狡计的正向轮回，数据中心举座 投资范围将进一步放大。      数据中心行业具有较高资金壁垒与时刻壁垒，频年第三方数据中心运营商发展赶紧，但阛阓参与者 的扩大亦带来行业竞争压力的加重。按运营负载狡计，数据中心单元建设成本约为2.0-2.5万元/kW，大 型与超大型数据中心起步建设成本即为0.9-3亿元傍边，同期，为了提高数据中心电能使用成果、保险供 电安稳和容灾备份等，企业需储备较多的储能、蓄冷、算力网络、智能运维、超交融架构等中枢时刻。 从竞争口头上看，以中国电信、中国联通、中国出动为代表的基础电信运营商，依托强劲的资金、时刻、 客户、政策方面的资源上风，占据了数据中心主要阛阓份额。而凭借专科运营才略、定制化服务、体制 无邪等特色，频年第三方数据中心运营商发展赶紧，显现了一批诸如万国数据、数据互联、秦淮数据、 数据港、奥飞数据为主的专科数据中心运营商，把柄中国信息通讯研究院发布的《中国第三方数据中心 www.cspengyuan.com 服务商分析论述（2023年）》，2022年第三方数据中心折务商阛阓份额初次越过电信运营商，达到52%。 但同期由于政策驱动、阛阓需求刺激，繁密不同领域投资者涉够数据中心阛阓，赢得数据中心运营禀赋 的企业范围快速增长，数据中心建设数目也不休攀升，行业新进入者增多和原有企业的推广，变成行业 竞争压力加重。极度是在业务需求不充分的地区，过高的数据中心建设量变成供过于求，可能导致数据 中心行业的举座毛利率下落。 图 3 2022 年第三 IDC 运营商阛阓范围初次越过三大基础电信运营商                                    中国电信                                          中国出动                      第三方IDC运营                         商                                         中国联通 贵府开端：中国信息通讯研究院，中证鹏元整理      自2024年3月以来，铜价接续高潮，机房空调等卑鄙制造业仍将濒临较大的成本管控压力      机房空调制造行业主营业务成本华夏材料占相比高，基础原材料以铜材、钢材等为主。钢价方面， 地产行业遇冷令钢材需求触顶，基建和制造业托而不举；供给端举座强韧性，中短期内钢材供需矛盾难 见本质性改善，计算钢价将偏弱运行。铜价方面，2023年我国经济复苏显明，铜需求预期向好，铜价全 年呈现高位震憾口头。自2024年3月以来，铜价接续高潮，近期长江有色现货铜价钱最高达8.73万元/吨， 创历史新高。本轮铜价高潮主要受矿端扰动不休，肖似海表里需求诞生影响。在供给端开释不足预期、 需求端在新能源需求崛起为全球铜需求带来较大增量的配景下，铜价有望恒久看涨。机房空调等卑鄙制 造业仍将濒临较大的成本管控压力。 www.cspengyuan.com  图 4 2023 年二季度以来，钢价不休下探  贵府开端：Wind，中证鹏元整理  图 5 铜价自 2024 年 3 月以来接续高潮，5 月创历史新高（单元：万元/吨）                           长江有色:铜:现货均价  贵府开端：iFinD，中证鹏元整理        五、 经营与竞争      公司仍主要从事数据机房等精密环境阻抑领域联系居品的研发、分娩和销售，并将进一步将产业 链延迟至IDC运营业务；追踪期内，公司精密空调居品和机房环境一体化居品销售范围涨跌不一，但整 体营业收入较为安稳，销售毛利率稍稍下落；但需要怜惜自2024年3月以来主要原材料铜材价钱接续大 幅高潮对公司经营变成一定影响      追踪期内，公司仍主要从事数据机房等精密环境阻抑领域联系居品的研发、分娩和销售，为客户提 供节能、控温开拓以及联系节能时刻服务，主要收入仍源自精密空归拢机房环境一体化居品，应用于数 www.cspengyuan.com 据中情绪房、通讯基站以过甚他恒温恒湿等精密环境。追踪期内，公司业务较为安详，营业收入中开端 于大型通讯运营商的收入仍以实践集采订单为主，价钱较为安稳，且本年度原材料采购价钱波动幅度较 小。2023年，公司完结营业收入6.35亿元，同比增长1.71%。其中，精密空调居品收入同比减少12.12%， 机房环境一体化居品收入同比增长19.47%。2024年第一季度，公司营业收入同比增长2.64%至1.14亿元。      毛利率方面，2023年公司主营业务销售毛利率下落1.33个百分点，举座波动幅度较小，毛利率稍稍 下落主要受公司不同居品销售范围及毛利率变动影响所致，其中精密空调居品和机房环境一体化居品毛 利率差异较上年增多3.17和下落4.10个百分点。  表1 公司主营业务收入组成及毛利率情况（单元：万元）  名堂                      金额     占比        毛利率           金额         占比     毛利率          金额           占比      毛利率  精密空调          7,499.48    67.13%      29.51%   31,775.17    51.59%    29.49%   36,157.95      59.20%    26.32%  机房环境  一体化产          2,944.62    26.36%      15.73%   26,751.12    43.43%    16.68%   22,391.33      36.66%    20.78%  品  代维过甚  他  共计           11,171.34   100.00%      26.09%   61,589.02   100.00%   25.06%    61,080.38   100.00%     26.38% 贵府开端：公司提供，中证鹏元整理      追踪期内，公司一体化居品产能应用率复原至较高水平，中枢客户禀赋仍较优，在手订单对短期 经营事迹提供一定撑持；销售范围对最大单一客户仍有一定依赖；公司议价才略不彊，需怜惜其垫资 压力      公司对于不同信用禀赋的客户收取10%-30%的定金后组织分娩，受所处区域地盘策画颐养影响，公 司IPO募投名堂中的年产3,900台精密空调、150台磁悬浮冷水机组名堂建设程度松懈，计算2024年完成 新厂房的土建工程部分，来岁年底前完成IPO募投名堂的托付。IPO名堂建成投产后，将对公司现存产 能形成一定补充。      公司主要居品存在产销率波动较大的特色，主要系产量和销量说明时点不匹配所致，公司主要居品 精密空调、冷水机组需经过安设调试等经由待客户验收及格后方可说明为销量，存货中发出商品未计入 销量，而产量则是按照试验分娩居品数目说明。2023年，供应链中断的影响摈斥，公司全年产能应用率 复原至较高水平，但由于销售说明的时点仍有待公司居品完成现场安设调侦探收，与分娩时点存在一定 的时候差，2023年公司主要居品的产销率守护在70%傍边。  表2 频年公司主要居品产销情况（单元：台）                            范例产能             试验产         折算产  年份           居品                                                      销量        产能应用率               产销率                            （台/年）             量           量 www.cspengyuan.com           一体化居品            1,685        2,005   1,047    3,153      62.14%      157.26%  注：1、适度公司精密空调产能的主要要素为换热器的产能。把柄使用的制冷模组的数目，空调分为单模组、双模组以 及多模组（三个以上模组）精密空调，每一模组需匹配一组换热器。公司机房空调居品销售以双模组为主，因此以双模 组机房空调为范例居品进行产能和产量折算。 贵府开端：公司提供，中证鹏元整理      公司主要客户为大型通讯运营商及数据中心等，客户禀赋仍较好。公司与客户的主要合营模式为招 投标，末端阛阓价钱较为透明，频年居品单价呈下落趋势，公司议价才略不彊。由于大型客户招标采购 范例较为严格，常常对供货厂商的范围、品牌声誉、研发才略、管制才略、售后服务等方面进行轮廓考 核，公司在范围、质地管控、信誉等方面轮廓实力较强，况兼具备一体化居品的安稳供货才略，因此与 中枢客户的合营基础仍较为阐明。2023年，公司前五大客户销售占比仍较高，濒临一定的客户集合度风 险。为止2023年末，公司在手订单为7.64亿元，较上年末增多0.26亿元，在短期内仍能为公司的经营业 绩提供一定撑持。  表3 公司前五大客户销售金额及占比情况（单元：亿元）      年份              排行             客户称呼                     销售金额          占销售总和比例                                    共计                               3.24        50.93%                                    共计                               2.85        45.62% 贵府开端：公司提供，中证鹏元整理  表4 为止 2023 年末公司主要在手订单情况（单元：万元）  序号                       客户称呼                          居品类型                 订单金额  共计                                                                            76,383.65 贵府开端：公司提供，中证鹏元整理      追踪期内，主材价钱波动幅度较小，公司顺利材料成本较为安稳，但需细心的是，自2024年3月以 来，铜材价钱接续高潮，需怜惜后续铜材价钱高潮给公司带来的成本管控压力 www.cspengyuan.com      从公司成本组成来看，2023年顺利材料占总成本的比重较为安稳，其他主要为安设成本、东说念主工及制 造用度。顺利材料主要为铜管、钢材等基础原材料以及压缩机、风机等机电配件；铜材、钢材等巨额商 品价钱在追踪期内价钱震憾波动，举座未形成显明高潮趋势。但需细心的是，自2024年3月以来，铜材 价钱大幅震憾上行，筹商到公司面对卑鄙的议价才略不彊，原材料价钱的波动将对公司成本管控组成较 大压力，需怜惜铜材价钱高潮给公司带来的成本管控压力。从供应渠说念来看，2023年公司的供应商集合 度较上年有所下落，供应商集合度不高。  表5 公司主营业务成本组成情况（单元：万元）  名堂                                金额         占比           金额                   占比  顺利材料                       33,172.13    71.87%     33,229.27              73.90%  安设成本                        8,226.71    17.82%      7,514.50              16.71%  制造用度                        1,327.02     2.88%      1,580.66               3.52%  顺利东说念主工                        1,400.02     3.03%      1,487.66               3.31%  运输用度                         567.67      1.23%       566.09                1.26%  其他                          1,462.58     3.17%       587.15                1.31%  共计                         46,156.13   100.00%     44,965.33             100.00% 贵府开端：佳力争2023年年度论述，中证鹏元整理  表6 公司前五大供应商情况（单元：亿元）              排    年份                          供应商称呼              采购金额                 占采购总和比例              名                                 共计                              1.17       28.13%                                 共计                              2.72       36.59% 注：2022年供应商一为公司数据中心名堂施工方。 贵府开端：公司提供，中证鹏元整理      公司约30%货招待居品验收及格后支付，且公司一体化居品业务经由较长，名堂终验阶段一般为6- 营运才略考虑有所弱化，但举座营运资金管制成果未发生本质性变化      追踪期内，公司信用政策未发生较大变化，仍濒临一定的垫资压力。对于通讯运营商类客户，公司 www.cspengyuan.com 与客户将强协议商定发货前、到货后以及验收及格不同阶段支付金额不等的货款，终验及格前货款支付 至总和的70%-90%傍边；待终验及格后支付余款10%-30%不等的质保金，具体支付比例视客户禀赋等条 件细目。公司遵守鼓动的一体化居品业务回款情况取决于名堂初验、试用、终验等经由实施程度，名堂 终验期一般为6-12个月，名堂余款回收往复往要经过一定的质保期（居品性保期一般在居品安设实施完 成并验收及格日起36个月），举座资金回款情况存在不细目性，对公司营运资金形成一定占用。2023年 公司应收、应酬账款和存货盘活天数较上年均有所拉长，主要系公司一体化居品收入占比培植，一体化 居品说明收入的周期精深长于精密空调类居品，期末存货中一体化居品对应的发出商品增多，影响公司 举座营运才略考虑。轮廓来看，公司营运资金管制成果受居品结构影响较大，未发生本质性变化。  表7 公司营运成果联系考虑（单元：天）               名堂                 2023 年           2022 年  应收款项盘活天数                         159.29           141.36  存货盘活天数                           242.26           204.01  应酬款项盘活天数                         204.55           178.73  净营业周期                            197.00           166.64 贵府开端：公司 2022-2023 年审计论述，中证鹏元整理      公司考虑通过南京楷德悠云数据中心名堂切入卑鄙IDC运营业务，但受外部电力澄澈通电施工程度 影响，数据中心名堂（一期）不休延期，当今有望在2024年第四季度投产，但仍需怜惜名堂建设程度 不足预期及建成后运营效益不足预期的风险      公司进一步对产业链要领进行延迟，当今在建名堂主要为南京楷德悠云数据中心名堂，运营模式为 向客户提供机柜租用及运维服务等IDC基础服务，IDC异日阛阓空间较为浩大，该名堂看成公司布局行 业卑鄙IDC运营业务的切入点，故意于施展与现存业务的协同效应，为公司异日事迹提供新的增长点。      该名堂实檀越体为公司全资子公司楷德悠云，总投资范围15.00亿元，其中地盘厂房及配套设施等 投资约为3亿元，开拓投资约为12亿元，分三期实施，其中一期策画建设2,800架范例服务器20A机柜， 名堂共计投资约4.31亿元，资金开端主要为本期债券召募资金，为止2024年3月末，已累计使用召募资 金2.07亿元，占召募资金净额的70.72%；第二、三期共计投资约10.69亿元，策画建设20A机柜和30A机 柜各2,800架，资金开端主要为公司非公开刊行股票召募资金，已整个到位。名堂程度方面，公司数据 中心一期名堂里面土建设施、机电开拓、变电站施工建设仍是完成，需待外部电力澄澈施工完成通电后 进行开拓单体调试、系统联归拢CQC机房认证后齐全验收。但外部电力澄澈施工系由电力公司及联系施 工单元进行施工建设，在建设过程中需要穿过河流、民居、说念路，需多个政府部门和谐配合，施工过程 中由于辖区监管部门的管控要求，部分澄澈需重新改施工图报批策画局审批颐养，因此变成外部电力线 路工期有所延误。公司已将公司数据中心一期名堂达到预定可使用状态延期至2024年7月31日。 源过于集合在一线城市，为幸免对城市能耗、环境等带来较大包袱，北京、上海已出台政策适度IDC建 www.cspengyuan.com 设，部分二线城市对于新建IDC的审批也日趋严格，公司的南京楷德悠云数据中心名堂计算将因联系资 源的稀缺性而从中受益，该业务板块有望成为公司异日新的事迹增长点。但由于外部电力澄澈通电施工 程度的影响，公司数据中心名堂（一期）不休延期，仍需怜惜建设程度不足预期风险及名堂建成后运营 效益不足预期的风险。        六、 财务分析        财务分析基础评释        以下分析基于公司提供的经天衡管帐师事务所（特等普通搭伙）审计并出具范例无保寄望见的 司无合并报表范围子公司变化。        成本实力与钞票质地        受益于融资增多，追踪期内，公司在手现款类钞票较为充裕，钞票流动性较好。跟着名堂参加及 在建工程转固的增多，公司钞票流动性将逐渐下落        公司通盘者职权主要由成本公积、未分派利润和实得益本组成。2023年3月，公司定向增发0.83亿 股，召募资金净额8.94亿元，使得期末通盘者职权大幅增多，产权比率下落显明，净钞票对于总欠债的 粉饰程度上升。        图 6 公司成本结构                                     图 7 2024 年 3 月末公司通盘者职权组成          总欠债           通盘者职权       产权比率（右）                                                                  其他                                                               润        实得益本  贵府开端：公司 2022-2023 年审计论述及未经审计的 2024                 贵府开端：公司未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，  年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                中证鹏元整理        公司货币资金占相比高，为止2024年3月末货币资金范围大幅培植，主要系2023年公司定增资金到 位及2024年一季度新增短期告贷。2023年末，公司因用作保函保证金而使用受限的资金为334.20万元， 范围不大。公司交易性金融钞票系其持有的银行搭理居品。公司约30%货招待居品验收及格后收取，且 www.cspengyuan.com 一体化居品业务名堂终验阶段周期较长，上述业务性质决定公司应收账款账期较长，应收账款对公司营 运资金形成一定占用，2023年末公司应收账款占相比上年有所下落。从账龄来看，为止2023年末一年以 上账龄部分的账面价值占比为34.26%；公司对不同期限账龄的坏账准备计提比例与上年保持一致，为止 前五大应收账款和协议钞票期末余额占比共计为23.11%，应收账款的散播程度尚可。公司存货组成中发 出商品及原材料占相比高。2023年，公司一体化居品销售占比培植，且第四季度一体化居品发货增多， 使得2023年末存货中发出商品期末账面价值较上年末增长44.82%。期末存货跌价准备余额为1,672.92万 元，范围较上年有所上升，主要系对发出商品和原材料计提。公司在建工程主要系对南京楷德悠云数据 中心名堂（一至三期）的建设参加，2023年新增参加0.55亿元。计算2024年公司名堂参加范围较大，主 要系对数据中心二至三期及IPO募投名堂的参加。      总体来看，公司受限钞票范围较小，追踪期内，受益于融资增多，总钞票范围接续增长，且大部分 资金尚未参加名堂建设，钞票流动性较好。计算2024年景人性参加开端于数据中心名堂及IPO召募名堂， 成人性支拨范围将有所增多。跟着数据中心名堂参加转固定钞票增多，非流动钞票比重将有所上升，需 怜惜数据中心名堂建设程度及收益不足预期风险。  表8 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）  名堂                      金额             占比        金额          占比        金额          占比  货币资金                 13.79          41.40%    10.83       36.44%        6.78    33.57%  交易性金融钞票                  4.51       13.53%        4.22    14.18%        1.00     4.95%  应收账款                     3.13        9.40%        3.01    10.12%        2.61    12.94%  存货                       3.91       11.75%        3.59    12.09%        2.78    13.79%  流动钞票共计               26.11          78.42%    22.81      76.74%     14.02      69.42%  恒久股权投资                   0.89        2.67%        0.88     2.97%        0.86     4.26%  固定钞票                     0.62        1.86%        0.63     2.13%        0.68     3.38%  在建工程                     4.15       12.48%        4.11    13.84%        3.55    17.59%  非流动钞票共计                  7.18       21.58%        6.91   23.26%         6.18   30.58%  钞票整个                 33.30         100.00%    29.72      100.00%    20.20      100.00% 贵府开端：公司 2022-2023 年审计论述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       盈利才略      追踪期内，公司盈利才略仍有所下滑，但2023年下滑趋势较上年有所放缓，盈利才略的下落主要 受居品结构变化及管制成本上升两方面要素影响；公司在手订单仍可为中短期营业收入提供一定撑持； 且数据中心名堂的参加运营，仍有望为公司带来业务增长点 亿元。追踪期内，公司盈利才略仍有所下滑，主要受居品结构变化的影响，一体化居品阛阓竞争日益激 www.cspengyuan.com 烈，其毛利率水平弱于传统精密空调居品。同期，公司期间用度同比均有所上升，其中销售用度、管制 用度和研发用度较上年增长20.57%、25.95%和13.54%。公司为后期产能扩建名堂作念储备，职工东说念主数有 所增多，期间用度有所增长。轮廓影响下，公司EBITDA利润率和总钞票讲述率接续下落，但下滑趋势 较2022年有所放缓。2024年一季度，公司营业收入同比增长2.64%，包摄于母公司股东的净利润同比减 少45.57%。中短期来看，公司在手订单仍可为异日一年内的营业收入提供撑持。若数据中心名堂告成投 入运营，亦有望为公司带来新的业务增长点。  图8 公司盈利才略考虑情况（单元：%）                           EBITDA利润率             总钞票讲述率    贵府开端：公司 2021-2023 年审计论述，中证鹏元整理       现款流与偿债才略      追踪期内，公司总债务范围有所上升，EBITDA对利息粉饰程度有所放松，但粉饰程度尚可；计算 均为信用告贷，银行融资成本低于LPR基准利率。为止2024年3月末，“佳力转债”尚未转股余额为2.98 亿元。      经营性债务方面，公司应酬账款系应酬货款和开拓款，跟着公司与上游开拓供应征询价才略培植， 应酬账款范围有所增长。同期公司对部分客户收取预收款，计入协议欠债。追踪期内，协议欠债占比有 所上升。公司其他应酬款主要包括数据中心名堂应酬的工程践约保证金及应酬暂收款。  表9 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）  名堂                           金额           占比        金额         占比      金额       占比  短期告贷                     7.20       50.23%      3.20      29.67%   2.80    27.50%  应酬账款                     2.43       16.96%      2.91      26.93%   2.48    24.34% www.cspengyuan.com  协议欠债                    1.19     8.30%            0.96     8.93%       0.70     6.87%  其他应酬款                   0.18     1.22%            0.18     1.65%       0.19     1.91%  流动欠债共计                 11.27    78.56%            7.75   71.80%        7.22   70.91%  应酬债券                    2.82    19.67%            2.79    25.84%       2.69    26.45%  非流动欠债共计                 3.08    21.44%            3.04   28.20%        2.96   29.09%  欠债共计                   14.34   100.00%           10.79   100.00%      10.19   100.00%  总债务共计                  10.03    69.96%            6.00    55.61%       6.25    61.40%  其中：短期债务                 7.21    50.28%            3.21    29.77%       3.56    34.95%         恒久债务             2.82    19.67%            2.79    25.84%       2.69    26.45% 贵府开端：公司 2022-2023 年审计论述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 由于盈利下滑，EBITDA对利息粉饰程度有所放松，但粉饰程度尚可。公司IPO名堂参加松懈，且定增 募投名堂尚未达到付款期，尚有较大范围的资金千里淀，联结公司自己经营荟萃，公司近两年净债务为负 值，净债务/EBITDA和FFO/净债务均为负。 响回款周期精深较长，且公司有一笔应酬单子金额较大，于2023年支付，使适合年购买商品、经受劳务 支付的现款较上年增长51.47%；2023年投资行为产生的现款净流出主要系购买银行短期搭理居品，成本 性投资范围较上年下落。把柄数据中心名堂的建设安排，计算2024年公司成人性支拨范围将显明培植；  表10 公司现款流及杠杆情状考虑  考虑称呼                           2024 年 3 月                 2023 年              2022 年  经营行为现款流净额（亿元）                            -0.47                -0.74              0.71  FFO（亿元）                                     --                0.04               0.14  钞票欠债率                               43.08%                  36.31%             50.43%  净债务/EBITDA                                  --               -29.01              -2.58  EBITDA 利息保险倍数                               --                1.03               2.88  总债务/总成本                             34.62%                  24.08%             38.44%  FFO/净债务                                     --              -0.42%            -10.02%  经营行为现款流/净债务                          5.63%                   7.96%            -49.89%  解放现款流/净债务                            8.92%                  17.23%             89.97% 贵府开端：公司 2022-2023 年审计论述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      跟着定增召募资金的到位，公司货币资金范围大幅培植，流动钞票范围增多，流动性考虑均有所改 善，速动比率较上年有所上升；2024年一季度，由于公司增多了短期告贷用于日常经营储备，公司速动 比率小幅下落，现款类钞票对短期债务的粉饰程度下滑。轮廓而言，公司流动性比率仍处较好水平。公 司看成上市公司，名堂资金压力小，公司外部融资才略尚可；银行融资方面，为止2024年3月末，公司 银行授信总和为26.00亿元，其中尚未使用授信为18.80亿元，流动性资源储备情况较好。 www.cspengyuan.com         图 9 公司流动性比率情况                             速动比率            现款短期债务比   贵府开端：公司 2022-2023 年审计论述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理        七、 其他事项分析       （一）ESG 风险要素      追踪期内，公司ESG施展对公司接续经营和信用水平基本无负面影响      环境要素      把柄公司 2024 年 6 月提供的《诚信、孤苦性、财务轨制运行、组织机构建立评释》（以下简称“说 明”），当年一年公司不存在因空气稠浊或温室气体排放而收到政府部门处罚的情形，不存在因废水排 放而收到政府部门处罚的情形，不存在因烧毁物排放而受到政府部门处罚的情形。      社会要素      把柄评释，当年一年公司不存在因违法经营而受到政府部门处罚的情形，不存在因发生居品性量或 安全问题而受到政府部门处罚的情形，不存在拖欠职工工资、社保的情形。      公司搞定      追踪期内，公司董监高变动情况如下表。其中公司董事及副董事长罗威德先生存划退休，辞去公司 第三届董事会董事及副董事长职务。2023 年 12 月，公司董事会喜悦选举董事陈海明先生为公司第三届 董事会副董事长，任期自董事会审议通过之日起至第三届董事会届满之日止。公司经营管制模式未发生 紧要变化。  表11 追踪期内公司董监高变动情况  姓名                         担任的职务      变动情形        变动原因  罗威德                        副董事长       离任          考虑退休  陈海明                        监事         离任          工作颐养 www.cspengyuan.com     陈海明                   副董事长           选举               选举  卢书聪                 监事                  选举               选举 贵府开端：佳力争 2023 年年度论述，中证鹏元整理       （二）过往债务践约情况       把柄公司提供的企业信用论述，从2020年1月1日至论述查询日（2024年4月24日），公司本部不存 在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户。       把柄中国实践信息公开网，为止论述查询日（2024年6月11日），中证鹏元未发现公司被列入寰宇 失信被实践东说念主名单。        八、 债券偿还保险分析       公司控股股东南京楷得以其持有公司股份进行质押仍能为本期债券的偿付提供一定保险 保；2020年12月，南京楷得以424.57万股公司无穷售流通股追加质押；2021年3月11日，南京楷得以其 持有的661.29万股公司无穷售流通股追加质押，联系质押手续均已办理完成。为止2024年6月3日，南京 楷得用于本期债券担保的共计质押股份数为5,612.33万股1。为止2024年6月3日，前述典质股票公允价值 为3.59亿元，是本期债券现时本金的120.36%。质押担保的范围为公司因刊行本期债券所产生的整个债 务，包括但不限于主债权（本期债券的本金及利息）、债务东说念主误期而应支付的误期金、挫伤补偿金、债 权东说念主为完结债权而产生的一切合理用度，全体债券持有东说念主为质押职权的受益东说念主。出质东说念主为主债权提供担 保的期限：自股份质押协议下的登记之日起至债务东说念主践约期限届满之日起三年内或主债权隐藏之日（以 先到者为准）。     表12 追踪期内公司质押钞票情况（单元：亿元）     质押钞票称呼                最新公允价值         基准日              是否办妥质押登记手续 贵府开端：公开贵府，中证鹏元整理       在质权存续期内，如在畅达30个交易日内，质押股票的阛阓价值（以每一交易日收盘价狡计）接续 低于本期债券未偿还本息总和的110%，质权东说念主有权要求出质东说念主在30个工作日内追加担保物，以使质押 钞票的价值与本期债券未偿还本息总和的比率高于130%；追加的钞票限于佳力争东说念主民币普通股，追加 股份的价值为畅达30个交易日内佳力争收盘价的均价。在出现上述须追加担保物情形时，出质东说念主应追加 提供相应数额的佳力争东说念主民币普通股看成质押财产，以使质押财产的价值相宜上述划定。质押协议将强 度利润分派预案的公告》，公司以成本公积转增股本，每 10 股转增 4 股。把柄《南京佳力争机房环境时刻股份有限公司对于公司 2022 年度利润 分派预案的议案》，公司以成本公积转增股本，每 10 股转增 4 股。 www.cspengyuan.com 后及主债权灵验存续期间，如在畅达30个工作日，质押股票的阛阓价值（以每一交易日收盘价狡计）持 续越过本期债券未偿还本息总和的200%，出质东说念主有权央求对部分质押股票通过破除质押形貌开释，但 开释后的质押股票的阛阓价值（以办和会除质押手续前一交易日收盘价狡计）不得低于本期债券所产生 的整个债务的130%。 需怜惜控股股东南京楷得追加担保物风险。        九、 论断      公司所处的机房空调看成IDC配套基础设施，卑鄙IDC行业阛阓空间仍浩大，公司中枢客户禀赋仍 较优，在手订单在中短期内仍能为公司经营事迹提供一定撑持。且跟着公司切入卑鄙IDC业务，有望获 得新的业务增长点。追踪期内，公司营业收入较为安稳，但受居品结构变化及管制成本上升两方面要素 影响，盈利才略仍有所下滑。受益于融资增多，公司在手现款较为充裕，钞票流动性较好，总债务范围 略有上升，EBITDA对利息粉饰程度有所放松，但粉饰程度尚可，且公司大额成人性支拨已通过定增募 资到位，资金压力较小。轮廓而言，公司仍具备较强的抗风险才略。      综上，中证鹏元守护公司主体信用等第为AA-，守护评级计算为安稳，守护 “佳力转债”的信用等 级为AA-。 www.cspengyuan.com 附录一 公司主要财务数据和财务考虑（合并口径）  财务数据（单元：亿元）         2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  货币资金                      13.79     10.83      6.78      8.18  交易性金融钞票                    4.51      4.22      1.00      2.01  应收账款                       3.13      3.01      2.61      2.29  存货                         3.91      3.59      2.78      2.41  其他流动钞票                     0.09      0.09      0.05      0.16  流动钞票共计                    26.11     22.81     14.02     15.82  在建工程                       4.15      4.11      3.55      1.35  非流动钞票共计                    7.18      6.91      6.18      3.97  钞票整个                      33.30     29.72     20.20     19.78  短期告贷                       7.20      3.20      2.80      2.00  应酬账款                       2.43      2.91      2.48      2.07  协议欠债                       1.19      0.96      0.70      0.84  其他应酬款                      0.18      0.18      0.19      0.29  一年内到期的非流动欠债                0.00      0.00      0.00      0.00  流动欠债共计                    11.27      7.75      7.22      5.73  恒久告贷                       0.00      0.00      0.00      1.00  应酬债券                       2.82      2.79      2.69      2.61  恒久应酬款                      0.00      0.00      0.00      0.00  非流动欠债共计                    3.08      3.04      2.96      3.89  欠债共计                      14.34     10.79     10.19      9.61  总债务                       10.03      6.00      6.25      5.73  通盘者职权                     18.95     18.93     10.01     10.17  营业收入                       1.14      6.35      6.25      6.67  营业利润                       0.02      0.37      0.38      0.99  净利润                        0.02      0.35      0.37      0.85  经营行为产生的现款流量净额             -0.47     -0.74      0.71      0.74  投资行为产生的现款流量净额             -0.55     -3.98     -1.20     -0.31  筹资行为产生的现款流量净额              3.97      8.80     -0.88      1.74  财务考虑                2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  EBITDA（亿元）                   --      0.32      0.55      1.16  FFO（亿元）                      --      0.04      0.14      0.60  净债务（亿元）                   -8.30     -9.25     -1.43     -4.34  销售毛利率                   26.73%     25.41%    26.65%    33.06%  EBITDA 利润率                   --    5.02%     8.87%     17.40%  总钞票讲述率                       --    1.94%     2.53%     6.48%  钞票欠债率                   43.08%     36.31%    50.43%    48.58% www.cspengyuan.com  净债务/EBITDA                       --      -29.01        -2.58     -3.74  EBITDA 利息保险倍数                    --        1.03        2.88       6.40  总债务/总成本                      34.62%     24.08%     38.44%      36.04%  FFO/净债务                          --      -0.42%    -10.02%     -13.87%  经营行为现款流/净债务                   5.63%      7.96%     -49.89%     -17.04%  解放现款流/净债务                     8.92%     17.23%     89.97%      21.88%  速动比率                           1.97        2.48        1.56       2.34  现款短期债务比                        2.55        4.80        2.20       4.82 贵府开端：公司 2021-2023 年审计论述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录二 公司股权结构图（为止 2024 年 3 月）   贵府开端：公司提供，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录三 公司组织结构图（为止 2024 年 3 月）   贵府开端：公司提供，中证鹏元整理 附录四 2023 年 12 月末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单元：万元）  公司称呼                注册成本        持股比例      主营业务  南京楷德悠云数据有限公司        10,000.00   100%      时刻服务  南京壹格软件时刻有限公司        500.00      100.00%   软件时刻  北京瑞达云讯科技有限工作公司      2,000       100.00%   时刻服务  江苏枫博环境科技有限公司        1,000       80.00%    时刻服务  江苏中电佳力华恒能源科技有限公司    1,000       99.00%    时刻服务 贵府开端：公开贵府，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录五 主要财务考虑狡计公式  考虑称呼                 狡计公式  短期债务                 短期告贷+应酬单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务颐养项  恒久债务                 恒久告贷+应酬债券+租借欠债+其他恒久债务颐养项  总债务                  短期债务+恒久债务                       未受限货币资金+交易性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类  现款类钞票                       钞票颐养项  净债务                  总债务-盈余现款  总成本                  总债务+通盘者职权                       营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管制用度-研发用度+固定钞票折旧、油气  EBITDA               钞票折耗、分娩性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+恒久待摊用度摊销+                       其他常常性收入  EBITDA 利息保险倍数        EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨）  FFO                  EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费  解放现款流（FCF）           经营行为产生的现款流（OCF）-成本支拨  毛利率                  （营业收入-营业成本） /营业收入×100%  EBITDA 利润率           EBITDA /营业收入×100%  总钞票讲述率               （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/[（本年钞票总和+上年钞票总和）/2]×100%  产权比率                 总欠债/通盘者职权共计*100%  钞票欠债率                总欠债/总钞票*100%  速动比率                 （流动钞票-存货）/流动欠债  现款短期债务比              现款类钞票/短期债务 注：（1）因债务而受到适度的货币资金不看成受限货币资金；（2）如受评主体存在无数商誉，在狡计总成本、总钞票回 报率时，咱们会将超总钞票 10%部分的商誉扣除。 www.cspengyuan.com. 附录六 信用等第记号及界说 一、中恒久债务信用等第记号及界说  记号                   界说  AAA                  债务安全性极高，误期风险极低。  AA                   债务安全性很高，误期风险很低。  A                    债务安全性较高，误期风险较低。  BBB                  债务安全性一般，误期风险一般。  BB                   债务安全性较低，误期风险较高。  B                    债务安全性低，误期风险高。  CCC                  债务安全性很低，误期风险很高。  CC                   债务安全性极低，误期风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本等第。 二、债务东说念主主体信用等第记号及界说  记号                   界说  AAA                  偿还债务的才略极强，基本不受不利经济环境的影响，误期风险极低。  AA                   偿还债务的才略很强，受不利经济环境的影响不大，误期风险很低。  A                    偿还债务才略较强，较易受不利经济环境的影响，误期风险较低。  BBB                  偿还债务才略一般，受不利经济环境影响较大，误期风险一般。  BB                   偿还债务才略较弱，受不利经济环境影响很大，误期风险较高。  B                    偿还债务的才略较地面依赖于细腻的经济环境，误期风险很高。  CCC                  偿还债务的才略极度依赖于细腻的经济环境，误期风险极高。  CC                   在收歇或重组时可赢得保护较小，基本弗成保证偿还债务。  C         弗成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本等第。 三、债务东说念主个体信用情状记号及界说  记号           界说  aaa          在不筹商外部特等支援的情况下，偿还债务的才略极强，基本不受不利经济环境的影响，误期风险极低。  aa           在不筹商外部特等支援的情况下，偿还债务的才略很强，受不利经济环境的影响不大，误期风险很低。  a            在不筹商外部特等支援的情况下，偿还债务才略较强，较易受不利经济环境的影响，误期风险较低。  bbb          在不筹商外部特等支援的情况下，偿还债务才略一般，受不利经济环境影响较大，误期风险一般。  bb           在不筹商外部特等支援的情况下，偿还债务才略较弱，受不利经济环境影响很大，误期风险较高。  b            在不筹商外部特等支援的情况下，偿还债务的才略较地面依赖于细腻的经济环境，误期风险很高。  ccc          在不筹商外部特等支援的情况下，偿还债务的才略极度依赖于细腻的经济环境，误期风险极高。  cc           在不筹商外部特等支援的情况下，在收歇或重组时可赢得保护较小，基本弗成保证偿还债务。  c       在不筹商外部特等支援的情况下，弗成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本等第。 四、计算记号及界说  类型                   界说  正面                   存在积极要素，异日信用等第可能培植。  安稳                   情况安稳，异日信用等第苟简不变。  负面                   存在不利要素，异日信用等第可能镌汰。 www.cspengyuan.com.